热浪中的电力股：谁有最强预期差？

热浪中的电力股：谁有最强预期差？

冬日里炒煤取暖，夏日里炒电制冷，五一、十一假期热衷于旅游观光。每逢佳节，烟酒成为必备，两会期间则关注环保与新能源议题。

夏日酷热难耐，那个曾多年流传的炒股口诀热浪中的电力股：谁有最强预期差？，仿佛又重新展现出了它不可思议的魅力。

【电力的多重催化】

自今年夏季开始，我国众多地区经历了酷热难耐的天气，众多国家级气象观测站的日最高气温记录均超过了历史最高点为什么没人看好电力股，而京津冀一带更是出现了一段不寻常的连续高温天气，多日气温均攀升至40℃以上。

国家气候中心的数据揭示，截至6月30日，我国高温天数（气温超过35度）达到了1961年同期之最。此外，预计未来三个月，赤道中东太平洋地区将持续厄尔尼诺现象，从而使得今年全年的高温天气将明显比往年增多。

极端高温天气，全国用电需求大幅增长。

五月份，我国全社会用电量达到了7222亿度，这一数字较去年同期增长了7.4%。特别值得一提的是，南方地区的最高用电负荷同比去年5月份的最高值增长了18%。此外，从六月开始，江苏电网的日均用电负荷稳定在1亿千瓦左右，这一数据比去年同期同期高出近10%。

除了高温因素，疫情结束后的经济回暖同样催生了电力需求的激增，电力消费量的增长，作为衡量经济繁荣与否的直观指标，往往与我国经济的稳步回升同步上升。

今年前五个月，我国总用电量达到了35325亿度，这一数字较去年同期增长了5.2%。根据中电联等机构的预测，预计到2023年，全国全社会用电量将突破9.15万亿度，同比增长率预计在6%至8%之间，这一增长幅度比2022年高出超过3个百分点。

经济复苏的浪潮汹涌澎湃，与此同时，高温天气的炙烤持续不断。在这样的背景下，电力行业，凭借其对经济周期的顺应和高温天气的利好，受到了市场的热烈追捧。自5月份以来，电力行业指数逆势飙升，涨幅接近10%，这一表现远超沪深大盘的整体走势。

然而令人惊讶的是，在电力行业的各个细分领域中，市场资金的聚焦点并非是风能、太阳能、核能等环保能源，亦非传统的水电，而是那些被广泛认为技术较为落后的火力发电。

【火电的预期差】

在碳中和的大背景下，我国正朝着以风能、太阳能和核能等为代表的绿色电力方向进行电力结构的转变，这一趋势已成为不可逆转的发展潮流。

2016年至2022年间，我国核电发电量实现了显著增长，由2132.9亿度增至4117亿度，年均增长率约为13%；与此同时，风电发电量也有显著提升，从2113.2亿度上升至7626亿度热浪中的电力股：谁有最强预期差？，年均增长率达到23%；此外，太阳能发电量同样实现了大幅增长，从393.6亿度增至2290亿度，年均增长率高达约40%。

相较之下，在过去的六年里，传统水电的发电量由11933.7亿度增至13522亿度，其年复合增长率不足2%；而火电的发电量则从44370.7亿度上升至58531亿度，年复合增长率仅为5%。

在巨大的景气度差异背景下，风光核电在我国电力体系中的比例持续上升，这一现象正是近年来绿色电力领域业绩卓越、股价表现优于传统火电等能源的关键因素。

然而，从绝对比重来看，风光核能源三者合计仅占我国发电总量的约15%，而火力发电的比重依然高达69.77%，依然是当前最为关键的发电途径。鉴于我国“石油资源匮乏、天然气不足、煤炭资源丰富”的自然资源状况，以火力发电为主导的电力格局在可预见的未来将难以发生根本性变化。

尤为关键的是，水电、风电以及光伏等能源因其易受天气因素影响，其电力供应稳定性远逊于火电，去年在川渝等西南地区，作为水电大省，出现了供电压力大的情况，这主要归因于连续出现的异常高温天气以及水资源的短缺。

今年前五个月，风电与光伏发电量的增长速度较之以往数年有所减缓，水电发电量更是出现了19%的降幅，相比之下，火电发电量累计增长了6.6%。具体到5月份，水电发电量同比下降了33%，而火电发电量则实现了16.5%的增长。

鉴于当前能源供需压力较大以及保障电力供应的必要性，在“十四五”规划期间，我国政策对火力发电的态度出现了细微的调整：

一方面，在最近两年，新增的火力发电装机容量显著回升；另一方面，火力发电的投资增长速度已接近80%，这一变化与过去多年火力发电持续下降的趋势形成了鲜明对比；此外，在能源转型过程中，火力发电作为稳定器的重要性也受到了政策的高度关注。

此外，我国实施了一系列诸如长期协议煤炭等策略来调控煤炭价格，其中，作为火力发电成本中占比高达70%的煤炭，在去年两年连续大幅上涨之后，今年已连续出现超过30%的下跌趋势。

电价改革不仅带来了用电量增长和成本降低，还助力了火电企业摆脱困境：根据电力交易市场的数据，某些地区火电价格已上涨至接近20%的上限，而迎峰度夏则被视为电价机制改革的关键时机。

火电项目的灵活性和预期偏差，已在业绩方面得到初步证实，同时在资本市场上亦显现出明显的反应。

今年第一季度，在A股市场的10家水电企业中，仅有4家的利润实现了增长；与此同时，在27家火电企业中，有21家的净利润实现了同比上升，这一比例接近80%；其中为什么没人看好电力股，净利润同比翻番的企业有10家，占据了40%的份额。

自五月以来，我国A股市场的火力发电指数呈现出显著增长，涨幅达到了12%以上，这一增幅明显超过了水电、核电以及风能和太阳能等绿色能源领域的指数。

【火电龙头大PK】

华能、华电、大唐、国家电投以及国家能源这五家大型央企，在全国发电量中占据了接近一半的份额。

我国资本市场中，隶属于五大央企的共有五家核心上市公司，分别是大唐发电、华能国际、华电国际、国电电力以及中国电力。其中，除中国电力在港股市场上市外，其余四家均以火力发电为主要业务领域。

2022年，华电国际控股的煤机装机容量达到了4370万千瓦，这一比例占据了79.8%；大唐发电的煤机装机容量为4751万千瓦，其占比为66.9%；华能国际的煤机装机容量高达9405万千瓦，占比为73.93%；而国电电力的煤机装机容量为7138万千瓦，占比72.7%。

火电盈利的两大核心因素，一是上网电价，二是燃煤成本。

在上网电价方面，各企业间的差异显著：2022年，华电国际的平均上网电价为0.519元/度，华能国际的平均上网结算电价为0.509元/度，大唐发电按照合并口径计算的平均上网电价为0.46元/度，而国电电力的平均上网电价则为0.438元/度。

燃煤成本构成了更为关键的干扰因素，特别是对于火电行业的领军企业而言，其燃煤成本通常占据了营业成本的大约70%以上，这一比例直接决定了火电企业的盈利与否。

在2021至2022年间，煤炭这一火电上游原材料的价格经历了显著攀升，这一现象直接导致了行业领军企业面临连续的亏损困境；同时，火电业务的运营状况不佳，成为了拖累整体业绩的关键因素。

数据显示为什么没人看好电力股，大唐发电在去年出现了4亿元的亏损，其燃煤发电板块更是亏损了60.5亿元；华能国际的亏损额达到了73亿元，而其燃煤发电板块的亏损更是高达173.25亿元。如果没有绿电业务的盈利作为支撑，我国头部电力企业的整体亏损将会显著扩大。

在“五大电”企业中，国电电力成为2022年唯一实现煤电盈利的公司，其净利润达到了7.35亿元。