第3章期货市场的运作机制.pdf
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1、第第3章 期货市场的运作机制 章 期货市场的运作机制 1 期货合约期货合约 交易所交易 每日结算 可以通过一个相反的交易对合约进行平 仓。大多数合约在到期之前进行平仓，实 物交割非常少见 2 期货合约期货合约续续 交易所必须详细注明期货合约的具体条 款，特别是 资产品种 合约规模 交割地点 交割时间 报价 价格限额 头寸限额 3 期货价格收敛到即期价格期货价格收敛到即期价格 4 时间时间 (a)(b) 期货价格 期货价格 即期价格 即期价格 保证金保证金 保证金是投资者存在经纪人处的现金或有价 证券 保证金账户余额按每日结算进行调整 保证金将合约的违约损失概率最小化 5 例例 投资者在6月5日
2、买入2份12月到期的黄金期 货合约 合约规模为100盎司 期货价格为1 250美元/盎司 初始保证金为6 000美元/份（共12 000美元） 维持保证金为4 500美元/份（共9 000美元） 6 可能的结果可能的结果 7 交易日交易价格结算价格日收益累积收益保证金余额催付保证金 11 250.0012 000 11 241.001 800 1 80010 200 21 238. 3409 660 . . 61 236. 7609 240 71 229.901 2604 0207 9804 020 81 230. 84012 180 . 161 226.9
3、07804 62015 180 期货价格上涨时，保证金现金流向期货价格上涨时第3章期货市场的运作机制.pdf，保证金现金流向 8 多头交易者 经纪人 结算中心会员 结算中心结算中心 结算中心会员 经纪人 空头交易者 期货价格下跌时，保证金现金流向期货价格下跌时，保证金现金流向 9 多头交易者 经纪人 结算中心会员 结算中心结算中心 结算中心会员 经纪人 空头交易者 专业术语专业术语 未平仓数量：正在交易的合约总数 等于所有多头的总和，也等于所有空头的总和 结算价格：用于计算每天合约的盈亏以及保 证金的数量 交易量：一天交易合约的总和 10 2014年7月10日中金所日行情数据2014年7月10日中金所日行情数据 11 说明说
4、明 12 交割交割 如果期货合约没有在到期日前平仓，通常需 要通过交割基础资产进行结算。空头方有权 决定交割资产种类、地点及时间 一些合约（如股指期货、欧洲美元期货）进 行现金结算 13 远期合约与期货合约比较远期合约与期货合约比较 14 合约通常在到期日前被平仓 交易双方的私下合约交易所交易 非标准化合约标准化合约 通常只有单一交割日有一系列的交割日 合约到期时结算每日结算 通常会发生实物或现金交割 远期合约期货合约远期合约期货合约 有信用风险几乎没有信用风险 沪深300股指期货沪深300股指期货 2010年4月16日，沪深300股指期货合约 、、、IF1
5、012挂牌上市 沪深300股指期货，是以沪深300指数为标 的资产的期货合约 15 16 合约标的合约标的沪深300指数 合约乘数合约乘数每点300元 报价单位报价单位指数点 最小变动价位最小变动价位0.2点 合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月 交易时间交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10% 最低交易保证金最低交易保证金合约价值的8% 最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交
6、割日期交割日期同最后交易日 交割方式交割方式现金交割 交易代码交易代码IF 上市交易所上市交易所中国金融期货交易所 沪深沪深300股指期货合约表股指期货合约表 沪深300指数沪深300指数 沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性 好、最具代表性的300只股票组成，于 2005年4月8日正式发布，以综合反映沪深 A股市场整体表现 沪深300指数是内地首只股指期货的标的 指数，被境内外多家机构开发为指数基金 和ETF产品，跟踪资产在A股股票指数中 高居首位 17 合约乘数合约乘数 沪深300股指期货的合约价值为当时沪深300指 数期货报价点位乘以合约乘数 合约乘数是指每个指数点对应的人民币金额
7、目前合约乘数为300元/点 例如，当时指数期货报价为1 400点，则沪深 300指数期货合约价值为1 400点300元/点 420 000元 18 最小变动价位最小变动价位 股指期货合约的最小变动单位是指合约报价时 允许报出的小数点后最小有效点位数 沪深 300 股指期货的最小变动单位为 0.2点， 按每点300元计算，最小价格变动相当于合约 价值变动60元 19 交易时间交易时间 沪深300股指期货早上9点15分开盘，比股 票市场早15分钟。9点10分到9点15分为集 合竞价时间。下午收盘为3点15分，比股 票市场晚15分钟 最后交易日下午收盘时，到期月份合约收 盘与股票市场收盘时间一致，其
8、它月份合 约仍然在3点15分收盘 20 合约月份合约月份 沪深300股指期货同时挂牌四个月份合 约，分别是当月、下月及随后的两个季月 月份合约 例如，当月月份为 7 月，则下月合约为 8 月，季月合约为 9月与12月。表示方式为 、、、。其中 IF为合约代码，06表示2006年，07表示7月 份合约 21 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制 沪深300股指期货的涨跌停板为前一交易 日结算价的正负10% 合约最后交易日不设涨跌停板。因为最 后交易日不是以期货价格的平均价作为 结算价，而是以现货指数的平均 价作为 结算价。必须要保证指数期货的价
9、格能 够和指数现货趋同，因此不设涨跌停板 22 最低交易保证金最低交易保证金 沪深300股指期货合约最低交易保证金定为合 约价值的8%（原来12%） 中金所有权根据市场风险情况进行调整 例如，假设沪深300股指期货的结算价为1400 点，那么第二天交易所收取的每张合约保证金 为1400点*300元/点*8%=33600元 投资者向期货公司缴纳的保证金一般会在此基 础上再上浮23个百分点，具体比例依开户的 期货公司而定 23 最后交易日最后交易日 沪深300股指期货合约的最后交易日为到期月 的第三个星期五 最后交割日也是同最后交易日，这天收盘后 交易所将根据交割结算价进行现金交割 24 交割方式
10、交割方式 沪深300股指期货合约采取现金交割 25 每日开盘价、收盘价的确定每日开盘价、收盘价的确定 沪深300股指期货开盘价是合约开市前五分钟内 经集合竞价产生的成交价格。如果集合竞价未 产生价格的，以当日第一笔成交价为当日开盘 价。如果当日该合约全天无成交，以昨日结算 价作为当日开盘价 沪深300股指期货收盘价是合约当日交易的最后 一笔成交价格。如果当日该合约全天无成交， 则以开盘价作为当日收盘价 26 每日结算价的确定每日结算价的确定 沪深300股指期货当日结算价是期货合约最后 一小时成交量的加权平均价 最后一小时无成交且价格在涨/跌停板上的， 取停板价格作为当日结算价。最后一小时无成
11、交且价格不在涨/跌停板上的，取前一小时成 交量加权平均价。该时段仍无成交的期货市场交易机制包括期货市场交易机制包括，则再往 前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时 的，则取全时段成交量加权平均价 27 最后交易日结算价的确定最后交易日结算价的确定 沪深300股指期货最后结算价是最后交易日现 货指数最后二小时所有指数点的算术平均价 在国际市场上有一些合约是采用现货指数收 盘价作最后结算价的。但由于现货指数收盘 价很容易受到操纵，因此为了防止操纵，国 际市场上大部分股指期货合约采用一段时间 的平均价 28 熔断机制熔断机制 熔断机制是指对某一合约在达到涨跌停板之前， 设置一个熔断价格，使合约买卖报价在一段时间 内只能在这一价格范围内交
12、易 沪深300股指期货合约的熔断价格为前一交易日结 算价的正负6%，当市场价格触及6%期货市场交易机制包括，并持续5分 钟，熔断机制启动。在随后的5分钟内，买卖申报 价格只能在6%之内，并继续成交。超过6%的申报 会被拒绝。5分钟后，价格限制放大到10% 29 熔断机制熔断机制续续 设置熔断机制的目的是让投资者在价格发生突然 变化的时候有一个冷静期，防止作出过度反应。 每日收盘前30分钟内，不启动熔断机制。但如果 已经启动的熔断期，则继续执行至熔断期结束。 每个交易日只启动一次熔断机制，最后交易日不 设熔断机制 30 31 合约标的合约标的沪深50指数 合约乘数合约乘数每点300元 报价单位报价单位指数点 最小变
13、动价位最小变动价位0.2点 合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月 交易时间交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10% 最低交易保证金最低交易保证金合约价值的8% 最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期交割日期同最后交易日 交割方式交割方式现金交割 交易代码交易代码IH 上市交易所上市交易所中国金融期货交易所 上证上证 50 股指期货合约表股指期货合约表 32 合约标的合约标
14、的中证500指数 合约乘数合约乘数每点200元 报价单位报价单位指数点 最小变动价位最小变动价位0.2点 合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月 交易时间交易时间上午：9:15-11:30第3章期货市场的运作机制.pdf，下午：13:00-15:15 最后交易日交易时间最后交易日交易时间上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10% 最低交易保证金最低交易保证金合约价值的8% 最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延 交割日期交割日期同最后交易日 交割方式交割方式现金交割 交易代码交易代码IC 上市交易所上市交易所中国金融期货交易所 中证中证500股指期货合约表股指期货合约表 作业作业 2.30 33
